亚星棋牌2017博彩注册送300_Arthur Hayes：怀石料理 —— 好意思元货币体系大厦将倾 | AI新智界

撰文：Arthur Hayes网络赌博犯法吗

编译：Kate, Marsbit

北亚的冬天照旧往时了。蔼然的天气、阳光和樱花的早开预示着春天的到来。从秀丽的北海说念山区启程后，我在东京渡过了终末一个周末。

一六合午，在吃完一顿丰盛的午餐后，我向一位非常有教学的职工参议了日本料理中一个一直令我困惑的方面。我的问题是：omakase 和怀石料理有什么永诀？在这两种情况下，厨师齐会左证最厚味的时令食品来采用菜单。就业主说念主员解释说怀石料理的一齐办法是为抹茶茶说念作念准备。厨师应该作念一顿饭，让你的躯壳准备好袭取茶。

当你坐下来享用怀石料理时，办法地是已知的，但旅途却是未知的。这让东说念主思起了世界主要中央银行的近况，特别是好意思联储 (Fed)。自从好意思联储在 2022 年 3 月启动加息以来，我一直认为，最终的后果老是会是一场要紧的金融悠扬，随后又会复原印钞。蹙迫的是要记着，好意思联储和统统其他主要央行的最好利益是延续咱们面前的金融体系——这赋予了他们职权——是以推行上，清理二战以来辘集的多数债务和杠杆是不可能的。因此，咱们简直不错礼服地预测，他们在应付任何内容性的银行业或金融危机时，将会印钞，并饱读吹另一轮雷同的行动——恰是这些行动起始将咱们置于危机境地。

我和其他许多分析师齐站在虚构的肥皂盒上，预测好意思联储将络续加息，直到他们有所龙套。莫得东说念主确切地知说念什么会先离散，但咱们齐确信它会发生。我不思说得太超前，但一些东说念主 ( 包括我 ) 坚握认为，2023 年好意思国金融体系某些部分的中断将迫使好意思联储逆转咱们往时一年所处的紧缩周期——看起来咱们正在正确的轨说念上。

回到森林后，我和我最心爱的对冲基金司理坐下来吃了一顿厚味的川菜。咱们聊了聊个东说念主的事情，然后在晚餐的大部分时候里辩论了好意思联储新的银行按期融资计议 (BTFP) 的影响。BTFP 也代表 Buy The Fucking Pivot！我以为我通晓好意思联储刚刚所作念的事情的蹙迫性，但我莫得绝对意志到这项政策的真是影响有多大。我将在背面的著作中详备先容我学到的东西——但我只思说，BTFP 是收益率弧线约束 (YCC) 以一种新的、闪亮的、更令东说念主惬意的阵势重新包装。这是一个非常聪慧的形貌来实现无尽购买政府债券，而无需推行购买它们。

为了充分通晓为什么 BTFP 计议如斯具有始创性，并最终对储户变成随意，让咱们记忆一下咱们是怎么走到这一步的。咱们必须起始通晓为什么这些银行会歇业，以及为什么 BTFP 是对这场危机非常优雅的答复。

据了解，位于成都医学城的深国际成都温江智慧供应链产业园项目，是清水河高新技术产业走廊重点片区重点项目之一。总投资10亿元。项目拟建设智慧云仓中心、区域共配中心、区域供应链中心、供应链管理及金融结算中心、供应链孵化平台。项目建成后可以为多家物流企业提供平台服务，为成都市工业产品加工、生产、生活等提供供应链服务，同时也将有效促进社会物流成本降低。

徜徉在漯川花雨之中，看着眼前随风摇曳的花儿，仿佛又回到了春天。

扫尾的开端始于 2020 年 3 月，其时好意思联储承诺将尽一切勤奋断绝 COVID-19 带来的金融压力。

在西方 ( 尤其是好意思国 )国度眼里，新冠病毒是中国 / 亚洲的一种东西，再加上少量街头油炸蝙蝠。精英们声称一切正常。然后，短暂之间，东说念主们启动生病。好意思国阻塞的幽魂启动上升，好意思国市集启动暴跌。公司债券市集紧随自后，而后不久就冻结了。这种失调赶快延伸，随后延伸到了好意思国国债市集。好意思联储在被逼入绝境后，赶快领受行动，将好意思国企业信贷市集国有化，并向该体系注入大批流动性。

当作答复，好意思国联邦政府辘集了二战以来最大的财政赤字，以便将资金径直注入东说念主们的银行账户 ( 以刺激支票的体式——或者，我心爱称之为「刺激计议（stimmies）」)。好意思联储推行上罢了了政府的支票。政府箭在弦上行大批新国债来为告贷提供资金，好意思联储守法尽责地购买这些国债，以保握利率接近于零。这是一种高度通胀的作念法，但在其时，这并不蹙迫，因为咱们正在应付一场百年一遇的民众流行病。

就在此时，一场史无先例的金融茂密启动了。每个东说念主齐有支票不错花，富东说念主和穷东说念主齐一样。与此同期，资产投契者的资金成本降至零，饱读吹了随便的冒险行动。每个东说念主齐很阔绰，一切齐变成了「数字上升！」

因为公众有了这些新钱，银行被大批的入款解除了。请记着，当咱们购买商品、服务或金融资产时，钱并莫得离开银行系统——它仅仅从一家银行滚动到另一家银行。因此，大部分新印的货币最终成为一些银行资产负债表上的入款。

对于那些具有系统蹙迫性、「大到不成倒」(TBTF) 的大型银行，如摩根大通、花旗银行、好意思国银行等，入款的百分比增长是显着的，但并不非常。但对于中微型银行来说，这个数字是弘大的。

好意思国银行业的小机构 ( 偶而被称为地区银行 ) 从未如斯阔绰入款。当银行给与入款时，他们用这些入款来披发贷款。这些银行需要找到地方存放统统这些新资金，以赚取利差，也称为净息差 (NIM)。鉴于收益率要么为零，要么略高于零，将这些钱存在好意思联储，并从逾额准备金中赚取利息，将无法覆盖它们的运营成本——因此，银行不得欠亨过承担一定进程的信贷和 / 或期限风险来加多收益。

告贷东说念主不偿还贷款的风险被称为信用风险。你不错投资的评级最高的信用 ( 即信用风险最低的信用 ) 是好意思国政府的债务——也被称为国债——因为政府不错正当地印钱来偿还债务。你能投资的最糟糕的信用是像 FTX 这样的公司的债务。贷方悠然承担的信用风险越大，贷处所告贷东说念主要求的利率就越高。如果市集认为企业拖负债务的风险在加多，信用风险也会加多。这导致债券价钱下落。

总的来说，大多数银行齐非常厌恶信用风险 ( 也等于说，他们不思把钱借给他们认为可能走嘴的公司或个东说念主 )。然而，在一个最显着、最安全的采用——投资短期好意思国国债——收益率接近 0% 的市集上，他们需要找到一些盈利的方法。因此，许多银行启动通过承担久期风险来普及收益率。

久期风险是指利率上升将导致特定债券价钱下落的风险。我不会用筹备债券存续期的数学方法来折磨你们，但你不错把存续期通晓为债券价钱对利率变化的敏锐性。债券的到期日越长，该债券的利率风险或久期风险就越大。久期风险也会跟着利率水平的变化而变化，这意味着久期风险与给定利率水平之间的关系不是恒定的。这意味着当利率从 0% 上升到 1% 时，债券比从 1% 上升到 2% 时对利率更敏锐。这叫作念凸性，或者伽玛。

总的来说，大多数银行通过告贷给好意思国政府的各个部门 ( 而不是高风险公司 ) 来限定信贷风险，但通过购买期限更长的债券 ( 期限风险更大 ) 来加多利息收入。这意味着，跟着利率上升，跟着债券价钱下落，他们将赶快损失大批资金。天然，银行本不错通过交易利率掉期来对冲利率风险。有些东说念主作念到了，许多东说念主莫得。你不错读到 SVB 料理层在对冲政府债券投资组合中隐含的弘大利率风险时作念出的一些非常愚蠢的决定。

咱们来算算。如果一家银行给与了 100 好意思元的入款，那么他们就会购买 100 好意思元的好意思国国债，如好意思国国债 (UST) 或典质贷款支撑证券 (MBS)。到面前为止，这种资产负债料理策略莫得任何问题。在推行操作中，入款与贷款的比例应小于 1：1，能力有安全的贷款损失边缘。

如上图所示，好意思国银行在 2020 年和 2021 年购买了大批 UST 股票。这对好意思国政府来说是件功德，因为他们需要为这些临时支票提供资金。这对银行来说并不是什么功德，因为其时的利率处于 5000 年来的最低点。一般利率水平的任何小幅上升齐将导致银行债券投资组合的大范畴按市值计价损失。好意思国联邦入款保障公司 (FDIC) 揣测，由于利率上升，好意思国买卖银行的政府债券投资组合价值缩水，它们的资产负债表上系数出现了 6200 亿好意思元的未实现赔本。

银行怎么向储户和推动遁藏这些多数未变现损失？银行用许多正当的司帐技巧来隐私损失。借出资金的银行不但愿我方的收益跟着可交易债券投资组合的市值而波动。然后通盘世界就会看穿他们在玩的把戏。这可能会压低它们的股价，并 ( 或 ) 迫使监管机构以违背成本充足率为由将它们关闭。因此，如果银行计议在债券到期前不出售，就不错将其记号为「握有至到期」。这意味着他们在债券到期之前齐以购买价钱计价。而后，无论债券在公开市集上的交易价钱怎么，银行齐不错忽略未实现赔本。

小银行的事情进展凯旋。他们的 NIM 正在加多，因为他们为客户的入款支付 0% 的利息，同期将这些入款以 1% 到 2% (UST) 的利率贷给好意思国政府，以 3% 到 4% 的利率贷给好意思国购房者 (MBS)。这看起来可能未几，但对于数千亿好意思元的贷款来说，这是一笔有真谛的收入。由于这些「出色」的收益，银行股正在飙升。

放置 2021 年底，该 ETF 较 2020 年 3 月的低点高潮了 150% 以上。

但随后，通货彭胀出现了。

一个对于好意思联储历任理事的快速历史课。阿瑟·伯恩斯 (Arthur Burns) 在 1970 年至 1978 年期间担任好意思联储主席。现代货币历史学家并不看好伯恩斯。他之是以出名，是因为他是一位拒却在 20 世纪 70 年代早期将通胀消除在萌芽情景的好意思联储理事。

保罗·沃尔克 (Paul Volker) 于 1979 年至 1987 年担任好意思联储主席。现代货币历史学家惊奇沃尔克死力于解除他的前任所追捧的通胀猛兽。沃克先生被塑变成勇敢丧胆的形象，而伯恩斯先生则被塑变成手无绵力薄才的形象。

你知说念什么是悲悼吗？如果你拿枪指着我的头，我可能会列出好意思联储自 1913 年缔造以来的每一位主席。我不成为其他蹙迫的世界东说念主物这样作念。Kabloom ！

鲍威尔爵士但愿更像沃克而不是伯恩斯。他非常关注我方的遗产。鲍威尔作念这份就业不是为了收货——他很可能是一个百万大亨。这一切齐是为了巩固他在历史上当作一股好的货币力量的地位。这等于为什么当通货彭胀率在大流行后升至 40 年来的高点时，他穿上他最好的沃尔克服装，走进水手埃克尔斯大楼，准备大干一场。

2021 年底，好意思联储发出信堪称通胀令东说念主担忧。具体来说，好意思联储示意将启动将利率普及到 0% 以上，并缩减资产负债表范畴。从 2021 年 11 月到 2022 年 1 月初，风险资产价钱见顶。不悠然列车行将开出车站。

面前好意思联储的紧缩周期是有纪录以来最快的 ( 也等于说，好意思联储加息的幅度比以往任何时候齐要大 )。因此，2022 年对债券握有东说念主来说是几百年来最糟糕的一年。

鲍威尔以为他在作念必须作念的事。为大多数领有零金融资产的好意思国东说念主镌汰商品和服务的价钱，富东说念主的金融资产组合退居二线。他并不挂牵某些对冲基金本年会大幅缩水，也不挂牵银大家的奖金会大幅缩水。吃富东说念主，好意思国经济强劲，闲隙率很低。这意味着他不错络续普及利率，排斥好意思联储只关注普及金融资产价钱以匡助富东说念主的不雅念。什么鬼强者！！！！

然而，缺乏正在银行业酝酿。

当作银行储户，你会认为当好意思联储普及利率时，你的入款将得回更高的利率。错了。

以上来自 Bianco Research 的图表夸耀，入款利率远远逾期于较高的货币市集基金利率，后者与好意思联储的政策利率递次一致。

TBTF 银行不需要普及入款利率，因为它们推行上并不需要入款。它们在好意思联储领稀疏万亿好意思元的逾额准备金。它们的客户也持续是较大的企业客户，这些企业的入款具有粘性。财富 500 强公司的首席财务官不会为了多赚几个基点而烧毁摩根大通，跳槽到总部位于好意思国 Bumblefuck 的地区性银行。首席财务官心爱被带去 Cipriani，而不是 Applebee。大型企业还能从大型银行得回其他服务——比如低息贷款——当作留下至意储户的通告。

小银行无法普及入款利率，因为它们包袱不起。这些银行握有的 UST 和 MBS 债券的利率低于面前的联邦基金利率。这意味着，如果它们上调贷款利率以赶上好意思联储的水平，他们将领有弘大的负净息差。相背，他们仅仅但愿储户不会提防到，他们不错把钱从银行取出来，投资于货币市集基金，从而得回简直零风险的 5%。显着，这个策略莫得成效。

后果，储户纷纷逃离小银行，转而投资收益率高得多的货币市集基金。

贵府来源：Bianco Research

跟着入款逃离小银行，他们不得不出售资产负债表高尚动性最强的资产。UST 和 MBS 债券流动性超强。关联词，由于它们是在 2020 年和 2021 年购买的，在 2022 年底 / 2023 岁首按市值计价时，这些债券的价值大幅镌汰。

Silvergate 的歇业是煤矿里的金丝雀。在料理层决定通过成为游戏中最加密友好的银行来铺平致富之路之前，Silvergate 是一家没闻名字的加州银行。在短短几年内，Silvergate 成为统统需要好意思元银行服务的最大交易所、交易商和加密货币握有者的首选银行。

他们的入款基础赶快彭胀，他们将储户的钱投资于好意思国国债——这平时是你能作念的最安全的投资之一。他们并不是在和像三箭成本这样淘气的公司或个东说念主打交说念，他们把钱借给了世界上最阔绰、最强健的国度。

Silvergate 的加密货币储户之是以决定逃离，与他们意志到该银行的资产 ( 按市值筹备 ) 不等于负债无关。相背，这是对于 Silvergate 和 FTX 之间关系的意象。储户不思瞎搞，也不思弄深切 Silvergate 是否以任何形貌、体式或体式启用了 ( 致使仅仅知说念 ) 来自 FTX 的淘气和潜在的行恶行动。因此，他们反弹了，银行不得不亏本出售贷款和债券来偿还。这等于为什么 Silvergate 在 2022 年发挥了 7.54 亿好意思元的惊东说念主赔本。

但成本外流并莫得罢手。在某种进程上，市集启动挂牵 Silvergate 的资产能否以饱和高的价钱出售，以偿还统统储户。银行挤兑致密启动，到上周中期，该银行已苦求歇业保护。

然后，SVB 的配股刊行失败了，这事真的很糟糕。配股是指一家公司在投资银行的匡助下，以低于面前市集价钱的价钱向大型机构投资者出售股票。英国《金融时报》对这次交易作念了一篇精彩的报说念。

SVB 的配股刊行之是以真谛，是因为其履行的先后司法。高盛 (Goldman Sachs) 曾参与竞购资不抵债的 SVB 债券组合，并和洽配股刊行。

问题是，为什么 SVB 先把债券卖给高盛，然后再进行配股？SVB 一朝出售债券，就必须承认损失，很显着，该银行很可能违背了监管成本要求。它还必须向投资者 ( 即可能购买该股票的东说念主 ) 裸露统统这些信息。如果一家银行不久前刚刚晓示遭受多数赔本，而且可能莫得达到成本充足率，你为什么还要购买它的股票呢？显着你不会，也没东说念主会。在 SVB 的配股刊行际遇要紧失败后，科技界的名东说念主指令他们的投资组合公司立即从 SVB 撤资——几天后，这家银行歇业了。

这一厄运故事的寓意是，SVB 配股的失败进一步加重了市集对地区银行资产负债表上未变现赔本的关注。市集启动建议更多问题。还有谁会有缺乏？

事实诠释，通盘好意思国地区银行业齐存在一些与 Silvergate 和 SVB 辩论的问题。让咱们走动顾一下为什么这些银行完蛋了：

上周末，全世界齐在关注加密货币和科技昆季们在 Silvergate 和 SVB 的入款。Circle 的 USDC 沉稳币脱钩，并启动在 0.90 好意思元以下交易，因为东说念主们挂牵它对 Silvergate、SVB 和 Signature Bank 有很大的敞口。许多东说念主认为，这个问题与加密或工夫无关，而是指向了一个系统性问题，影响了统统莫得被视为「大到不成倒」的银行。

后果，统统东说念主齐知说念，周一上昼好意思国股市开盘时，将有更多银行受到刑事使命。具体来说，许多东说念主思知说念世界范围内的银行挤兑是否会相继而至。

好意思联储 (Fed) 和好意思国财政部 (Treasury) 莫得让一场好的危机白白销耗。他们想象了一个真是优雅的处分决策来处分一些系统性问题。最蹙迫的是，他们将使命烦恼于料理不善的加密货币和工夫银行，因为他们不得不介入并作念一些他们无论怎么齐必须作念的事情。

当今，我将详备先容描摹 BTFP 的真是更正游戏章程的文档。( 该文献中的引文以粗体和斜体夸耀，引文底下列出了引文的推行含义。)

这是不言自明的——你必须是一家好意思国银行能力参与该计议。

这意味着，在该计议下，有阅历当作典质品的金融器具主要限于好意思国国债和典质贷款支撑证券。通过设定截止日历，好意思联储将该计议的范围限定在好意思国银行握有的 UST 和 MBS 的总范畴 ( 约 4.4 万亿好意思元 )。

莫得大小限定。如果你的银行握有 1000 亿好意思元的 UST 和 MBS，你不错提交该总数以使用 BTFP 提供资金。这意味着，从表面上讲，好意思联储不错以好意思国银行业资产负债表上握有的一齐 UST 和 MBS 证券为典质披发贷款。

前边两段 BTFP 非常蹙迫，需要通晓。好意思联储刚刚以另一种口头实施了 4.4 万亿好意思元的量化宽松政策。让我解释一下。

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量化宽松（QE）是好意思联储将准备金贷给银行的进程，当作通告，皇冠分红银行将握有的 UST 和 MBS 出售给好意思联储。左证 BTFP，好意思联储不会径直从银行购买债券，而是印刷资产，并以银行的 UST 和 MBS 典质品为典质披发贷款。如果入款东说念主思要 4.4 万亿好意思元的现款，银行只需将其一齐 UST 和 MBS 组合典质给好意思联储，以换取现款，然后好意思联储再将现款转交给入款东说念主。无论是量化宽松照旧 BTFP，好意思联储创造并插足通顺的货币数目齐会增长。

好意思联储的货币以 1 年期利率订价。鉴于短期利率远高于经久利率，这意味着银行在大多数情况下，在贷款期限内会产生负利率。即使赔本很严重，他们也不错以 100% 的价值兑换水下债券，而不是承认赔本并歇业。Err'body 保住了他们的就业，除了 Silvergate， SVB 和 Signature 的怜悯东说念主。第一个将是终末一个……

这个计议别传只会握续一年……什么时候政府会把东说念主民在危机时期赐与他们的职权还给他们呢？这一计议简直礼服会被提前延长——不然，市集将抛出饱和大的机会来诠释它需要处分印钞问题，何况无论怎么齐会延长该计议。

为了应付新冠疫情，好意思联储印了 4.189 万亿好意思元。好意思联储立即通过实施 BTFP 昏暗印制了 4.4 万亿好意思元。在 COVID 印钞期间，比特币从 3000 好意思元高潮到 6.9 万好意思元。这次它会作念什么？

与 2008 年金融危机不同的是，这次好意思联储莫得赈济银行，也莫得让它们参与高潮。银行必须支付 1 年期利率。1 年期利率远高于 10 年期利率 ( 也称为反向收益率弧线 )。该银行从储户何处借入短期资金，并向政府借出经久资金。当收益率弧线回转时，这种交易礼服会赔钱。雷同，任何使用 BTFP 的银行齐需要向好意思联储支付比其入款利率更高的利息。

在收益率弧线再次转为正歪斜，或者短期利率降至其贷款和债券组合的混杂利率以下之前，银行的收益将一直为负。BTFP 并不成处分银行无法支付储户在货币市集基金或国债中不错得回的高额短期利率的问题。入款仍然会流向这些器具，但银行不错从好意思联储告贷来填补这个缝隙。从司帐的角度来看，银行过头推动会赔本，但银行不会歇业。我瞻望银行股的进展将严重逾期于大盘，直到它们的资产负债表得到建造。

购买 MBS 对银行来说仍然故意可图，因为与 1 年期利率的利差为正。跟着银行套利好意思联储，MBS 利率将向 1 年期利率靠近。思象一下，2021 年，一家银行给与了 100 好意思元入款，并购买了 100 好意思元国债。到 2023 年，国债价值 60 好意思元，使银行歇业。银走时用 BTFP，将其国债交给好意思联储，收回 100 好意思元，但必须支付好意思联储 5% 的利息。银行当今购买 MBS，由政府担保，收益率为 6%。银行将 1% 的无风险利润收入囊中。

典质贷款利率将与 1 年期利率同步变动。好意思联储对收益率弧线的短端有着弘大的约束权。它基本上不错运用自若地设定典质贷款利率，而且它长久不必「购买」另一个单一的 MBS。

跟着典质贷款利率的下降，房屋销售将会回升。与大多数其他国度一样，房地产在好意思国事一门大生意。跟着融资变得更容易，销售加多，这将有助于加多经济行动。如果你认为房价会变得更低廉，那就大错特错了。好意思联储再次领受行动，再次推高房价。

如果你有一个好意思国银行账户，而好意思联储刚刚为你的入款提供担保，那么如果莫得好意思联储的这种担保，你为什么还要把钱存在其他银行体系呢？资金将从海外涌入好意思国，这将使好意思元走强。

在这种情况下，统统其他主要发达国度的央行齐必须效仿好意思联储，出台近似的担保措施，以断绝银行入款外流，减弱本国货币。欧洲央行、英国央行、日本央行、澳大利亚央行、中国央行、瑞士央行等可能闻宠若惊。好意思联储刚刚颁布了一种无尽印钞的体式，是以当今他们也不错了。好意思国银行体系濒临的问题与其他任何银行体系濒临的问题是一样的。每个东说念主齐从事雷同的行业，当今在鲍威尔爵士的指点下，每个央行齐不错用雷同的药来应付，而不会被指责激勉法定恶性通胀。

推行上，瑞信 (Credit Suisse) 几天前刚刚歇业。瑞士国度银行不得不向 CS 提供 500 亿瑞郎的担保贷款，以止住危机。瞻望每一个主要的西方发达国度齐会有一家大银行濒临倒闭——我猜思，在每一个情况下，应付措施齐将是全面的入款担保 ( 近似于好意思联储所作念的 )，以幸免危机延伸。

正如 BTFP 文献所述，放置 2023 年 3 月 12 日，该器具只袭取银行资产负债表上的典质品，并在一年后扫尾。但正如我上头提到的，我认为这个计议长久不会扫尾，而且我还认为，我还认为妥当条目的典质品数目将放宽到握牌好意思国银行资产负债表上存在的任何政府债券。咱们怎么从有限支撑到无尽支撑？

一朝东说念主们深切地通晓到运用 BTFP 并不可耻，对银行挤兑的担忧就会消散。到那时，储户将不再把资金存入摩根大通等 TBTF 银行，而是启动索求资金，购买 2 年或更短时候到期的货币市集基金 (MMF) 和好意思国国债。银行将无法向企业放贷，因为它们的入款基础在好意思联储的逆回购器具和短期政府债券中正在冷却。这对好意思国和其他统统实施近似计议的国度来说齐将是极其严重的零落。

政府债券收益率将全面下落，原因如下。起始，通盘好意思国银行系统不得不出售一齐好意思国国债来偿还储户使其担忧消散了。这排革归赵券市集上弘大的抛售压力。其次，市集将启动响应通货紧缩，因为银行系统无法复原盈利 ( 从而创造更多贷款 )，直到短期利率降至饱和低的水平，粗略以与逆回购器具和短期国债竞争的利率劝诱储户总结。

我瞻望，好意思联储要么会趁早通晓到这一后果，并在行将召开的 3 月会议上启动降息，要么一场严重的零落将迫使他们在几个月后更正阶梯。自危机爆发以来，2 年期国债收益率已暴跌逾 100 个基点。市集正在尖叫着银行系统激勉的通货紧缩，好意思联储最终会听进去的。

跟着银行启动盈利，并不错再次与政府竞争劝诱储户回流，银行最终将濒临与 2021 年辩论的情况。也等于说，入款将会增长，银行将短暂需要启动放贷更多的钱。他们将启动以较低的口头收益率为企业和政府提供贷款。再一次，他们会认为通货彭胀是看不到的，是以他们不会挂牵将来的利率上升。这听起来熟习吗？

然后，2024 年 3 月就到了。BTFP 计议行将到期。但当今，情况致使比 2023 年更糟。银行低息买卖贷款和低息政府债券组合的总范畴致使比一年前还要大。如果好意思联储不延长该计议的期限，不扩大及格债券的数目，那么咱们当今看到的近似银行挤兑很可能会再次发生。

鉴于好意思联储对银行因料理决策罪行而倒闭的目田市集莫得风趣，好意思联储长久无法取消它们的入款担保。BTFP 万岁。

固然我敢礼服，这对统统 Ayn Rand 真贵者（如 Ken Griffin 和 Bill Ackman）来说齐是令东说念主厌恶的，但 BTFP 的延续为好意思国政府处分了一个非常严重的问题。好意思国财政部有大批债券可供出售，而越来越少的东说念主思要握有这些债券。我信托，BTFP 将得到扩大，好意思国银行资产负债表上的任何妥当条目的证券 ( 主若是国债和典质贷款 ) 齐有阅历以 1 年期利率兑换新印的好意思元。这让银行感到沸腾，因为跟着它们入款基础的增长，它们总能以无风险的形貌购买政府债券。银行再也无须挂牵利率上升、它们的债券贬值、储户思要回他们的钱时会发生什么。

有了新扩大的 BTFP，财政部不错很容易地为越来越大的好意思国政府赤字提供资金，因为银行老是会买任何不错出售的东西。银行并不关注价钱是几许，因为他们知说念好意思联储是他们的后援。一个对价钱敏锐、关注推行通告的投资者，会对购买更多、更多、更多、数万亿好意思元的好意思国政府刊行的债券嗤之以鼻。国会预算办公室揣测，2023 年的财政赤字将达到 1.4 万亿好意思元。好意思国还在多条阵线上作战：对抗征象变化的构兵，对抗俄罗斯 / 中国的构兵，以及对抗通货彭胀的构兵。构兵会导致通货彭胀，因此瞻望赤字只会进一步上升。但这不是问题，因为银行会购买统统异邦东说念主 ( 尤其是中国和日本 ) 拒却购买的债券。

这使得好意思国政府粗略运行雷同的增长脚本，该脚本曾为中国、日本和韩国创造古迹。政府制定的政策确保储户的入款收益低于口头 GDP 增长率。政府不错通过向任何它思要促进的经济部门提供低价信贷来实现再工业化，并从中收货。「利润」匡助好意思国政府将债务占 GDP 的比例从 130% 镌汰到更可控的水平。固然每个东说念主齐可能得意「耶，成长！」，推行上，通盘公众齐在以[口头 GDP - 政府债券收益率]的比率隐形地支付通货彭胀税。

终末，这处分了一个光知识题。如果投资公众认为好意思联储正在罢了政府的支票，他们可能会顽抗并抛售经久债券 (>10 年期 )。好意思联储将被动介入并细则经久债券的价钱，这一溜动将标志着西方金融体系以面前体式走向拆伙的启动。日本央行也遇到了这个问题，并实施了一个近似的计议，即央行向银行贷款，以购买政府债券。在这种体系下，债券长久不会出当今央行的资产负债表上，只须贷款出当今资产负债表上，从表面上讲，这些贷款必须由银行偿还，但推行上，它们将永恒缓期。市集不错运气央行莫得朝着 100% 领有政府债券市集的野心迈进。目田市集万岁！

油价和大批商品的下落总体上告诉咱们，市集认为通货紧缩行将到来。通货紧缩行将到来，因为披发给企业的信贷将非常少。莫得信贷，经济行动就会下降，因此需要的能源就会减少。

大批商品价钱下落有助于好意思联储降息，因为通胀将会下降。好意思联储当今有了降息的借口。

对好意思联储来说，最可怕的后果是东说念主们将我方的成本滚动出金融体系。在为入款提供担保之后，好意思联储并不关注你是否将资金从 SVB 滚动到收益率更高的货币市集基金。至少你的资金还在购买政府债券。但如果你买了一项不受银行系统约束的资产呢？

像黄金、房地产和比特币这样的资产 ( 显着 ) 不是别东说念主资产负债表上的负债。如果银行体系歇业，这些资产仍有价值。然而，这些资产必须以什物体式购买。

购买跟踪黄金、房地产或比特币价钱的交易所交易基金 (ETF) 并不成躲避通胀的潜在盛怒。你所作念的仅仅投资于金融系统中某个成员的负债。你领有索赔权，但如果你试图套现你的筹码，你将拿回法定草纸——而你所作念的仅仅向另一个受托东说念主支付用度。

对于实行目田市集成本主义的西方经济体来说，实施平常的成本管制瑕瑜常艰难的。这对好意思国来说尤其艰难，因为全世界齐在使用好意思元，因为好意思国有一个灵通的成本账户。任何对退出金融体系的各式技巧的澈底辞谢，齐将被视为实施成本管制，届时主权国度握有和使用好意思元的意愿就会更低。

最好是让囚犯们不知说念我方被关在笼子里。政府不会绝对辞谢某些金融资产，而是可能会饱读吹 ETF 等资产。如果统统东说念主齐对 BTFP 的恶性通胀影响感到紧张，并将资金插足 GBTC（灰度比特币信托），这对银行体系不会产生任何影响。进入和退分娩物时必须使用好意思元。你逃不掉的。

严防你的愿望。真是在好意思国上市的比特币 ETF 将是一个特洛伊木马。如果这样的基金得回批准，并给与了大批比特币供应，它推行上将有助于保管近况，而不是给东说念主们带来财务目田。

此外，要提防你「购买」比特币，但不成将你的「比特币」索求到你我方的私东说念主钱包的产物。如果你只可通过法定银行系统进入和退分娩物，那么你将一事无成。你他妈等于一头收费驴。

比特币的玄机之处在于它是无分量且无形的。它的存在莫得外皮的进展。你不错记着一个比特币私钥，任何时候你思费钱，你只需要上网就不错交易。领有大批黄金和房地产是千里重的，亦然不言而喻的。黛西用跑车撞死了阿谁怜悯的东说念主，盖茨比为什么会引起提防呢？这是因为它是一种引东说念主夺办法汽车，一眼就能认出来。近似的情况也可能发生在一栋活该的大豪宅或一堆必须由武装警卫 24 小时保护的黄金上。这些储蓄器具和相关的财富展示是在邀请被其他公民抢掠——或者更糟的是，被你我方的政府抢掠。

显着，法币是有一隅之地的。用它作念它该作念的事。花法币，存加密货币。

在与这位对冲基金东说念主士共进晚餐后，我说，在与他交谈后，我对比特币的办法变得愈加乐不雅了。游戏扫尾了。收益率弧线约束在这里。BTFP 在民众范围内带来了无尽的印钞。

随后的比特币高潮将是有史以来最令东说念主敌对的高潮之一。在 2022 年发生了这样多糟糕的事情之后，比特币和加密市集怎么能力合座大幅反弹？难说念东说念主们不知说念比特币和与之相关的东说念主齐是东说念主渣吗？难说念东说念主们不局促比特币导致大银行倒闭，并简直归拢了好意思国银行体系的说法吗？

媒体也可能会推动这样一种说法，即这场银行业危机的发生是因为银行袭取了加密东说念主士的法定入款。这太滑稽了，我一思到它就哈哈大笑。认为银行 ( 其就业是处理法定好意思元 ) 从一群与加密相关的实体何处袭取法定好意思元，罢免 ( 至少据咱们所知 ) 统统的银行章程，将这些法定好意思元借给东说念主类历史上最强健的国度，随后无法偿还储户，因为帝国的中央银行普及了利率，糟塌了银行的债券投资组合，这种思法显着吵嘴常的。

相背，加密货币的一言一行再次诠释，它是糜烂、蹧跶品、由法律驱动的西方金融体系的烟雾报警器。在上升的进程中，加密货币标志着西方以 COVID 的口头印了太多的钱。鄙人跌的进程中，加密货币目田市集赶快暴表示大批过度杠杆化的骗子。即使是 FTX 多元体系也莫得饱和的爱心来克服加密目田市集的赶快正义。这些应受训斥的个东说念主 ( 以及与他们有业务交游的东说念主 ) 泄气出的陈腐，驱使储户把我方的血汗钱带到更安全、( 别传 ) 更有信誉的机构。在这个进程中，好意思联储政策对好意思国银行体系变成的损伤有目共睹。

对我和我的投资组合来说，我基本上照旧完成了股票交易。要点是什么？我平时买入并握有，不领路常地交易我的头寸。如果我信托我所写的，那么我等于在为我方的进展欠安作念准备。如果有一个短期的交易机会，我认为我不错快速赚到一些法币，然后用我的利润去买更多的比特币，我就会这样作念。不然，我将清理我的大部分股票投资组合，并将其滚动到加密货币边界。

如果我握有任何波及贵金属或大批商品的 ETF，我将卖出这些 ETF，并在可能的情况下径直买入并储存这些商品。我知说念这对大多数东说念主来说不现实，但我仅仅思标明我对这少量的信念有多深。

我对股票不屑一顾的独一例外是核能相关公司。西方国度可能会对核能嗤之以鼻，但新兴国度正在寻找低价、充足的能源来为其公民提供精粹的生计。核能晨夕会推动民众经济增长，但个东说念主不可能储存铀——因此我不会对我的 Cameco 头寸领受任何行动。

我必须确保我的房地产投资组合在不同的司法统辖区是千般化的。你必须住在某个地方，如果你能绝对领有我方的屋子，或者以尽可能少的债务领有屋子，这等于你的野心。再说一次，如果莫得必要的话，你不会思要依附于法定金融体系。

加密货币是不沉稳的，大多数商品和服务齐需要法币支付。这很好。我会把需要的现款存起来。我会尽量得回最高的短期收益。面前，这意味着投资于好意思元货币市集基金和握有短期好意思国国债。

我的杠铃投资组合加密 + 经久波动将保握不变。一朝我完成了调遣，我必须确保我充分保护了我的纰谬。如果在政府决定撤销系统中镶嵌的杠杆 ( 而不是络续加多杠杆 ) 的情况下，我对进展精粹的器具莫得饱和的敞口，那么我必须加多对我最心爱的波动性对冲基金的投资。除此除外，我的通盘策略濒临的独一主要风险是，是否发现了一种比碳氢化合物密度大得多的新能源。天然，这样一种能源照旧存在了——它被称为核能。如果政策制定者受到其公民的激励而推行建设必要的基础设施来支撑核能源经济，那么统统的债务齐不错用经济行动的惊东说念主爆发来偿还。在这少量上，我不会从我的加密货币或波动性对冲上收货。然而，即使有确立基础设施的政事意愿，也需要几十年能力完成。我将有饱和的时候重新休养我的投资组合，以顺应核能期间。

鉴于这篇著作照旧很长了，我无法详备先容我对 BTFP 和效仿计议将怎么随意民众金融体系的预测。我但愿我的预测不错左证现实来判断。这是悔改冠疫情以来最蹙迫的金融事件。在随后的著作中，我将记忆 BTFP 的影响怎么与我的预测相吻合。我知说念我对比特币高潮轨迹的难以置信的信念可能是罪行的——但我必须左证事件的推行发生来判断，如果事实诠释我错了，就休养我的头寸。

结局老是提前知说念的。YCC 死了网络赌博犯法吗，BTFP 万岁！当今我要让抹茶蔼然我的灵魂，凝望樱花的秀丽。